周三机构一致最看好的10金股（二）

　　周三机构一致看好的十大金股：洲明科技：需求复苏助力业绩加速回暖，与微软合作打造数字虚拟人；中微公司：刻蚀机持续突破，平台化拓展迅速。

　　黄金行业唯一知名央企，盈利能力持续修复。公司为黄金行业唯一央企，国资委为实控人，基本的产品包括黄金产品、K金珠宝类产品，22年实现营业收入471.2亿元，同减7.2%，归母净利为7.7亿元，同减3.7%，归母净利率为1.6%，同增0.1pct，疫情影响下经营有所承压。23Q1公司实现收入161.4亿元，同增12.3%，归母净利为3.0亿，同增19.1%，归母净利率为1.9%，同增0.1pct，收入、利润恢复增长势头。中国黄金600916）珠宝市场增长稳健，消费需求、投资需求共同刺激黄金市场。2022年中国黄金珠宝市场规模为7190亿元，同比-0.1%，金银珠宝类商品零售值为3014亿元，同比-0.9%，总体规模保持稳健。22年黄金饰品是主要的消费品，占比为65.3%，金条及金币占比为25.9%，工业及其他用金占比为8.8%。国内黄金珠宝市场形成外资品牌、港资品牌与内资品牌三分天下局面，主流中高端市场之间的竞争相对激烈，黄金珠宝市场的集中度持续提升，22年CR10为34.3%，同比+0.9pct。 品牌优势突出，持续优化产品结构。针对不同花钱的那群人，公司已形成以“中国黄金”品牌为主，高端轻奢品牌“珍.如金”与快时尚品牌“珍.尚银”为子品牌的品牌结构。公司积极跨界延伸品牌矩阵，和各大IP合作，并于2022年蝉联“我喜爱的中国品牌”百强榜。公司持续增加研发投入，打造富有品牌特色的高的附加价值产品系列，提升品牌核心竞争力，目前古法金在首饰产品中占20%左右，硬金、3D、5G占10%左右。 全渠道布局，直销和经销并举。公司销售模式包括直销、经销，其中直销模式最重要的包含直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道，经销模式主要为加盟店渠道。22年公司直销、经销渠道分别占比为60.9%、39.1%，毛利率分别是2.5%、6.0%。电商渠道22年收入为45.0亿元，18-22CAGR为13.5%，增速靓丽，22年毛利率为3.1%，同比+0.5pct，稳步提升。线下销售网络持续加密，截至23Q1，公司直营门店、经销门店分别为105、3510家，共3615家。目前公司在三四线城市知名度较高，盈利能力较强，23年将在一二线城市集中力量开设精品旗舰店，有望为公司带来稳定增量。 布局黄金回收业务，创建“国字号”回购品牌。为打破当下黄金市场良莠不齐的局面，公司创建“国字号”回购品牌，形成黄金回购良性生态圈。公司旗下中金精炼于2021年4月正式投产，完善公司“再生金”产业链条。线上通过抖音、快手等主流平台打造线”模式，即一个中国黄金品牌，N个城市，回收服务中心、回收门店、社区网店3级分类管理，全面建成点对点面向消费者的回收模式。 切入培育钻石赛道，寻求第二增长曲线。目前，悦己消费成为购买钻石的根本原因，对比来看，培育钻在颜色、粒度、净度方面与天然钻石别无二致，但在品质、成本、环保和科技等方面均有显著优势，伴随消费者认知逐步提升，培育钻石有望被更多消费者群体所接受。公司23年2月设立培育钻石(新材料)推广事业部，5月和晶拓国际达成合作，在上下游持续布局，借助自身渠道优势打开市场。 调整盈利预测，维持“买入”评级。中国黄金央企背景突出，产品端跨界联合不断丰富产品矩阵，融合新工艺的高的附加价值产品占比有望逐步提升；渠道建设方面直销与经销并重，线下门店持续加密，线上盈利水平具备提升优化空间，建立规范、标准的黄金回收流程体系，市占率有望继续提升；抓住机遇切入培育钻石赛道，为公司发展注入新动能，考虑到22年外部因素扰动下收入端短期承压，终端消费复苏节奏或有一定不确定性，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利分别为11.2/12.9/14.9亿元(23/24年原值分别为12.3/16.8亿元)，对应PE18x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：市场之间的竞争风险，渠道管理风险，金价波动风险，新品开拓没有到达预期，应收账款等风险。

　　坐拥世界瑰宝，焦煤龙头扩张可期，评级“增持” 我们首次覆盖中国炼焦煤行业龙头山西焦煤000983），评级“增持”，目标价11.8元，基于7.2x2024EPE，和2019年来平均PE一致，2023-25EEPS为1.80/1.65/1.62元。公司及集团拥有中国数量最多且质量最佳的山西炼焦煤资源，其强粘焦煤和肥煤是中国保护性开采煤种，被誉为煤炭行业的“世界瑰宝”。公司已完成两批集团焦煤资产的收购，后续或将进一步收购合乎条件的优质资产。2018年起全国炼焦煤行业有突出贡献的公司建立的供需长协机制有实际效果的减少了价格波动且促进利润稳定，长协机制虽面临困难但仍会推进运行。2023年国内外炼焦煤有效供给增长，现货价格中枢有望下移至1,800元/吨，但我们大家都认为目前股价已充分反映过去2个月炼焦煤价格的大幅度下滑。 资产证券化比例提升要求下，整合集团资产外延扩张可期 山西省2021年提出省属国企资产证券化率要达到80%以上，同时煤炭上市公司资产负债表大幅改善，收购集团优质资产已成为行业普遍现象。2022年山西焦煤原煤产量占到集团的24.1%，核定产能为4,890万吨，占集团产能的29.7%。公司于2020年和2022年收购两批核定产能共计1,630万吨的集团优质资产，并且2022年收购中公司承诺会根据集团资产条件是否达标进行持续的收购，公司预计2024/25/26/27年会有2/2/13/15座煤矿达到收购标准。我们大家都认为公司通过收购集团资产进行外延扩张之路是清晰的。 炼焦煤长协机制减少价格波动促进利润稳定 2018年国内八家主要炼焦煤企业成立中国焦煤集群品牌联盟并推出中价新华焦煤价格指数，2021年8家主要焦煤集团产量占到全国焦煤总产量约40%。焦煤集群的运行推动了焦煤市场一体化程度的提升并通过长协机制的广泛应用，促使了煤焦钢上下业某些特定的程度消减现货市场的波动而促进价格和供给的稳定性。2018年6月份以来焦煤长协价格和现货价格的运行充足表现了长协价格的稳定性。同时，我们大家都认为焦煤集群能够越来越好的发挥在供需错配时供给的调节能力从而促进市场的相对来说比较稳定。 但2023年炼焦煤现货市场行情报价在供给扩张下或中枢下移 2023年炼焦煤价格或呈现中枢下移的走势，我们预计山西主焦煤均价从2022年的2,681元/吨下移至1,800元/吨。供给端变化是2023年炼焦煤价格下移的主要驱动变量。三个方面的增量将导致2023年炼焦煤有效供给增加：1)蒙古和俄罗斯炼焦煤的进口增加，我们预计2023年增量大约为2,000万吨；2)澳煤放开会增加约680万吨的高品质炼焦煤供给；3)动力煤供需宽松后一部分流向动力煤的配焦煤回归炼焦配煤供给。需求端，我们预计生铁产量2023年基本持平2022年，地产销售是决定焦煤需求的核心变量。 风险提示：炼焦煤进口超预期；钢铁终端消费需求弱于预期。

　　(1)疫后结构性就业问题仍在，稳就业政策导向较为明确，巴比门店迎合创业需求。统计局总体城镇调查失业率从去年11月的5.7%下滑至4月5.2%的同时，16-24岁的青年人失业率仍在历史高位。2022年底举行的中央经济工作会议上指出，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更突出的位置；国办4月26日发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》；5月11日全国高校毕业生等青年就业创业工作电视电线年政府的意向重要工作。而巴比的加盟门店基本是个体户经营，门店初始投入较低，适合个体户创业。从结果看，公司23年一季度开店数量超预期，4、5月仍就保持高速开店状态。

　　(2)消费行为出现性价比消费趋势，同时下沉市场或存在消费升级，巴比的产品符合消费趋势。一方面，消费者保持疫情期间养成的理性、实惠、实用、囤货和性价比等消费习惯。另一方面，考虑到人口自然增长率普遍下降、城镇化进入后期、城乡融合进程加速等影响，流向大城市人口放缓将是一个趋势性现象。下沉市场正孕育着更广阔的花钱的那群人和购买力。公司新品炒菜包子、牛肉大包等既是原面点产品的升级，作为中晚餐产品同样极具性价比。因此，我们预计未来公司门店模型和产品都具备推广基础。

　　(1)门店端：门店模型一直在优化。目前单店模型下，加盟商初始投入约20万元，年度工厂进货额约30万元，对外销售额约100万元到110万元之间，剔除房租、雇佣人工、其他水电面粉等费用，年度净现金结存约25万元到30万元之间，门店模型在日销和标准化方面仍有提升空间。

　　在单店收入的提升上：①公司通过外卖及抖音本地生活的合作，持续提升中晚餐产品品类的占比；②公司重点研发炒菜类包子、牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品；③公司将部分面积合适的第四代门店增设堂食位置，增加其中晚餐营业时间的销售收入。

　　在标准化程度的提升上：①公司22年为解决冷冻面团技术不足，成功开发冷冻面皮技术，减少压面机、和面机、面粉的购置环节，极大降低了新手小白加盟商投资的门槛和劳动强度。公司未来将继续研发推出工厂生产、门店5-8分钟复蒸、还原度基本达到九成以上的熟制成品，极大降低无经验加盟商开店经营的门槛和劳动强度。②持续改进信息化和数字化系统，尤其终端门店的数字化系统。

　　(2)团餐端：基数效应减弱，需求环比改善。公司22年三月下旬以来至整个二季度因特殊期间不可比因素存在高基数影响，所以23年二季度团餐业务营收同比增速可能为负，但目前来看团餐业务各月度营业收入环比持续稳定增长。此外，考虑到22年6月起上海地区疫情影响阶段性减小，基数效应趋弱，预计6月起公司表观增速恢复至可比状态。

　　投资建议：上调至“买入”评级。我们预计公司23-25年营收分别为19.71/24.72/30.63亿元，净利润分别为2.31/2.94/3.63亿元(均剔除持股东鹏饮料605499）的公允市价变动收益)，对应当前PE分别为28/22/18倍，剔除持股东鹏饮料的市值部分后对应当前PE分别约为26/21/17倍。考虑到公司开店速度超预期，基数效应减弱，上调至“买入”评级。

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