全球经济的不确定性与钢材价格的暴升，使机械职业面临着估值危机，周期性惊骇再次充满；一季度多家上市公司柳工、合力、振华港机董事会经过了再融资计划，加速了股价的跌落；职业收买吞并暗潮涌动，股价并未对职业整合的深远含义做出反响。咱们在2月份已将机械职业的出资评级由“引荐”下调为“中性”。

　　首要引证招商战略的观念：2008年国内固定财物出资“无近忧有远虑”，上半年赢利继续向原资料职业会集，原资料职业将坚持相对景气，处于工业链终端的配备制作业继续接受较大的本钱压力。虽然现在断语“高出资完结”为时过早，可是从中长时刻来看，跟着盈余水平的回落，出资增速或许会放缓，这对机械设备的需求将形成必定影响。

　　坚持机械职业“中性”的出资评级。从短期和微观层面来看，咱们还没有销量增速下降的数据来支撑上面的定论，可是本钱上升将导致毛利率下降是能够预见的，上一年四季度以来钢材价格的继续上涨现已给制作业带来了压力。..机械职业二季度出资战略——以守代攻。咱们挑选了供需状况、涨价才能、国际商场份额、盈余水平、产能利用率五个方针来判别机械职业的景气量。

　　未来三到六个月，工程机械的毛利率虽然或许小幅下降，可是国内需求仍然旺盛，国际商场份额仍将进步，因而景气量将高位震动；虽然造船职业的国际商场份额和毛利率仍将走高，可是新订单呈现下降，因而景气量略有下降；集装箱是个短周期职业，受出口方针和全球经济的影响动摇较大，职业产能过剩，景气量将下降；港口机械订单周期长，因而景气量相对滞后于集装箱；大飞机项目将促进航空制作业的资源整合。二季度咱们相对看好重型数控机床、工程机械、航空制作业，主张挑选超跌的价值股进行出资。

　　周期性职业的估值评论。PE估值是个相对的概念，它包含着许多要素的改变，机械职业前史上PE动摇就比较大，经过比较咱们发现机械职业中估值最低的中集集团前史的均匀PE也在15倍左右；2008年我国的工程机械职业的出售规划和国际竞赛力不能与2005年宏观调控时混为一谈了，职业整合将会有助于龙头公司进步商场份额，因而即使是在熊市中，工程机械职业的PE也应该在20-25倍左右。摇钱术：锻炼黑马种类

　　全球经济的不确定性与钢材价格的暴升，使与固定财物出资和全球经济相关的机械职业面临着估值危机，周期性惊骇再次充满。一季度，多家上市公司柳工、合力、振华港机董事会经过了再融资的计划，加速了股价的跌落；职业收买吞并暗潮涌动，柳工、中联、振华港机和中集集团均有收买公告，但股价并未对职业整合的深远含义做出反响。

　　首要引证招商战略的观念：2008年国内固定财物出资“无近忧有远虑”，上半年赢利继续向原资料职业会集，原资料职业将坚持相对景气，处于工业链终端的配备制作业继续接受较大的本钱压力；到了下半年，赢利有望向动力和公用事业会集，相应地原资料职业的景气高点逐步呈现，配备制作业景气量有望在技能创新和工业晋级中迎来上升。虽然现在断语“高出资完结”为时过早，可是从中长时刻来看，跟着盈余水平的回落，出资增速或许会放缓，这对机械设备的需求会形成必定影响。

　　从短期和微观层面来看，咱们还没有销量增速下降的数据来支撑上面的定论，可是本钱上升将导致毛利率下降是能够预见的。盯梢一下大宗商品价格能够发现，除了电力和制品油价格以及部分群众消费品价格遭到操控无法上涨以外，国内简直一切的产品价格都呈现了轮流上涨。上游的原资料价格涨幅最为可观，首要，在铁矿石价格大幅上涨65%之后，日本、美国钢材价格上调10%以上，船板等单个种类乃至上涨200美元/吨，随即国内50余家干流钢铁企业纷繁进步钢价来化解本钱压力，宝钢一季度两次上调产品价格，遍及上涨800元和300元/吨，上涨幅度超商场预期。虽然，咱们一向以为出口份额进步和产品结构优化能够消化本钱上升的压力，可是从2007年四季度以来钢材价格的继续上涨现已给制作业带来了压力，除了直接收买的钢材以外，相关的零部件价格也在上涨。

　　涨价才能取决于职业的供需联系、盈余水平及公司的竞赛战略。现在来看制作企业大幅涨价的或许性不大，考虑到企业的库存，咱们估计钢材上涨对企业盈余的影响将继续到三季度。二季度机械职业的出资机会将更多来自于工业整合、国际竞赛力进步和具有产品晋级才能的龙头公司。

　　坚持二季度机械职业“中性”的出资评级。依照招商证券出资评级“中性”的界说：职业根本面安稳，估计未来6个月内，职业指数跟从归纳指数，咱们在2月份将机械职业的出资评级由“引荐”下调为“中性”，但这不是意味着对上市公司的全面看空，许多龙头公司的动态PE现已跌到20倍左右。

　　估值便是个相对的，它包含着许多要素的改变，“机械”这种周期性职业前史上PE动摇就比较大，熊市中职业景气量回落的时分曾给过8-15倍的PE，牛市中也给过30-35倍的PE。经过比较咱们发现机械职业中估值最低的中集集团前史的均匀PE也在15倍左右；2008年我国的工程机械职业的出售规划和国际竞赛力不能与2005年宏观调控时混为一谈了，职业整合将会有助于龙头公司进步商场份额，因而即使是在熊市中，工程机械职业的PE也应该在20-25倍左右。

　　首要，咱们先比较一下2005年-2006年中集集团的PE-BAND。2005年因为钢材价格暴升，中集集团进步集装箱价格，上半年的成绩到达高点1元/股，而因为钢材价格暴降中集四季度亏本，2005年每股收益仅为1.3元，2006年为1.25元，没有添加。而这段时刻我国证券商场正处熊市，2005年中集集团的PE最高到达20倍，最低回落到7倍左右；2006年在成绩没有添加的状况下中集的动态PE又上升到12-15倍，乃至2007年的20倍以上。所以纵观曩昔几年，中集集团的PE均值在15倍左右。

　　再看一下工程机械职业的PE-BAND。工程机械职业的PE动摇就更大了，2005年工程机械上市公司的全体净赢利下降了30%，职业的动态PE回落到8-12倍左右；2006-2007年的牛市中关于高生长的职业给予了高估值，最高到达30-40倍PE。显着，2008年我国的工程机械职业在出售规划和国际竞赛力不能与2005年宏观调控时混为一谈了，估值当然不或许回落到8倍了，即使是2008-2009年国内固定财物出资增速回落，可是职业整合和收买吞并的或许性增大，龙头公司的商场份额会进步，添加率仍有望坚持在20-30%，依照PEG=1预算，咱们以为即使是在熊市中，工程机械职业2008年的PE-BAND也应该在25倍左右。

　　咱们挑选了供需状况、涨价才能、国际商场份额、盈余水平、产能利用率五个方针来判别机械职业的景气量，以为未来三到六个月，工程机械的毛利率虽然或许小幅下降，可是国内需求仍然旺盛，国际商场份额仍将进步，因而景气量坚持高位震动；虽然造船职业的国际商场份额和毛利率仍将走高，可是新订单将呈现下降，因而景气量略有下降；集装箱是个短周期职业，受出口方针和全球经济的影响动摇较大，职业产能过剩，景气量会下降；港口机械订单周期长，因而景气量相于滞后于集装箱。二季度咱们相对看好景气量坚持重型数控机床、工程机械、航空制作职业，主张挑选超跌的价值股进行出资。

　　我国的全球商场份额继续进步。2007年我国造船竣工量1893万载重吨，比上年添加30%；新接受船只订单9845万载重吨，比上年添加132%；手持船只订单15889万载重吨，比上年添加131%。按英国克拉克松研讨公司对国际造船总量的统计数据，以载重吨计，我国造船竣工量、新接受船只订单、手持船只订单别离约占国际船只商场份额的23%、42%和33％，比上年别离进步了4个、12个和9个百分点。

　　我国船只企业盈余成倍添加。2007年，全国规划以上1059家船只工业企业完结工业总产值2563亿元，比上年添加53%；主经营务收入打破2000亿元，添加60%以上。2007年全职业赢利总额在2006年96亿元的基础上完结翻番添加，一举打破200亿元。

　　全球船企手持订单占现有运力的份额到达47%。因为全球经济接连几年的高添加，加之新造船规范的施行，船企的订单现已十分饱满。散货船手持订单占现有运力的份额现已到达58%，集装箱船为54%，大型油船为40%。全球手持订单中散货船的份额已高达44.4 %。

　　短期次贷危机对船只融资有必定影响。现在全球船只手持新船订单总额约4800亿美元，需求的融资金额约为3000亿美元，假如美国次贷危机影响继续恶化，对船东付出船款会有必定影响。现在只听说了一同撤销船只订单的事情，香港金辉集团旗下两家控股公司撤销了在大连船只重工集团有限公司制作两艘大型矿砂船的订单，并为此付出了200万美元的违约金（约为造价的1.6%）。撤销订单首要是受美国次贷危机的影响，导致金融机构借款变得十分稳重，咱们以为信誉度高的大船东消单弃船或许性很小。2007年末咱们两家上市预收款/手持订单份额约为20%，高于公司的净赢利率，危险较小。

　　估计2008年新船成交量呈现显着回落。估计2008年新船成交量会有下降，不只达不到2007年2.4亿载重吨水平，也很难打破2亿载重吨大关，大体能够坚持前5年的均匀水平1.4亿载重吨。在前两年高基数的基础上，订单呈现回落也是十分正常的。2008年前三个月，因为张望气氛较浓，全球船只成交量为363艘，同比下降57%。值得注意的是本年一季度韩国船企狂扫订单，新订单商场份额到达67%，我国回落到25%。

　　2008年三月份，克拉克松新船价格指数已达185点，比年头微涨，虽然2008年船只成交量显着下滑，但悉数船型的价格呈现了小幅的上涨，和咱们前次战略陈述中的猜测一起，因为本钱的上涨，船价有望坚持高位。

　　曩昔三年因为船价涨价远远超越钢材等本钱的上涨，因而船只职业的盈余呈现成倍添加，2007年全国规划以上船只工业企业赢利总额200亿元，同比添加100%。而从2008年开端，虽然交货的船价仍在上涨，但本钱上升的速度在加速。

　　受铁矿石涨价及运送本钱上升的影响，从2007年下半年开端，船用钢材价格重上升势，到12月底，6、10、20毫米船板价格别离由年头的4543元/吨、4077元/吨4300/吨上涨到6100元/吨、5800元/吨和5600元/吨，涨幅别离为35%、42%、30%。因为2008许多新船订单需求交给，船用钢材商场需求将继续旺盛，受供求联系、本钱添加等要素影响，估计2008年船用钢材价格会坚持在高位。

　　2007年工程机械职业呈现出了前低后高的高添加格式。2007年工程机械产品出售收入到达2300亿元左右，同比增幅为42%。从细分产品的销量来看，2007年工程机械首要产品中，添加最快的是挖掘机和叉车，同比添加了46%和43%。2007年工程机械的销量添加率呈现出前低后高的特色，这与固定财物出资的增速是相关的。

　　估计2008年一季度工程机械销量将超预期。2008年前两个月，在雪灾、新年等晦气要素的影响下，工程机械产品的销量远高于预期。2月份单月，挖掘机的销量高达6183台，同比添加100%，环比添加57%。前两个月的高添加一是与固定财物出资添加相关，二是受钢材及产品价格上涨的预期，影响了出售，咱们估计2008年国内固定财物出资仍会坚持较高水平，工程机械的出售添加将呈现出前高后低的态势，而且震动将加重。

　　2007年工程机械出口增速并没有放缓的痕迹。2007年我国工程机械进出口贸易总额累计到达136.4亿美元，比上年添加52.6%。其间累计进口金额49.4亿美元，同比添加25.7%；累计出口金额87亿美元，同比添加73.5%，贸易顺差37.6亿美元。近两年在内需求高速添加的前提下，出口占比仍有显着的进步，见下表。

　　受人民币增值和出口退税下调的影响，2008年机电产品出口增速下降显着。2007年全年机电产品出口增速为27%，2008年1~2月均匀增幅下降到20.5%，对美国的机电产品出口增速下降最为显着。可是从调研了解的状况，工程机械产品外需仍然旺盛，全年出口份额仍将进步，而且，2007年工程机械产品出口退税率并未被下调，所以出口遭到影响的应该是一些低附加值的机械产品。因为我国工程机械的出口区域以东欧、拉美、亚太区域为主，因而咱们判别美国次贷危机对我国工程机械产品的出口影响不大。

　　全球工程机械商场呈现出此消彼涨的态势。虽然，美国经济衰退在2007年对卡特彼勒和小松在北美商场的修建工程机械出售有负面影响，可是因为欧盟、拉美、亚太商场和非修建类工程机械出售添加迅猛，负面影响被淡化。Caterpillar 2007年完结收入450亿美元，同比添加8%，其间对北美区域的出售下降了11.4%，而对欧盟、拉美、亚太的出售收入添加率别离到达了38%、23.8%和30.7%，而且Caterpillar在北美区域的出售在四季度并没有继续恶化。

　　2007年我国工程机械职业的赢利添加速度快于收入添加速率，可是四季度受原资料涨价的影响毛利率呈现回落，见下图暗示。2008年钢材价格继续上涨，对工程机械不同产品影响各异，对钢材价格不灵敏的产品是单价相对较高的泵车和拖泵；而装载机、压路机、轿车起重机、叉车产品直接钢材本钱占20%左右，一起职业产能过剩，产品趋于同质化，企业涨价才能有限，柳工、厦工和龙工在2008年现已进步装载机价格3%-5%，能够消化部分本钱压力。再考虑到新产品和出口份额进步等要素，咱们猜测2008年上半年钢材价格上涨对职业毛利率的影响有限，在两个百分点之内。

　　2003年中联收买浦元无疑是我国工程机械开展史上重要的路程碑，也是一次成功而且含义严重的收买事情。2006-2007年，因为工程职业赢利率进步，小企业如漫山遍野敏捷生长，职业会集度有所下降，跨国家跨省市的收买事情成功率也很低，凯雷收买徐工、三一收买徐工都无疾而终。但2008年工程机械上市公司的收买活动却悄然兴起。

　　虽然收买标的多是亏本或接近亏本的小企业，可是在制作业向我国搬运的布景下，上市公司经过收买能够完善产品系列、完善区域出产和出售的战略布局，做大出售规划、做强品牌参加国际竞赛。因而，虽然收买吞并短期对公司的成绩奉献不大，可是长时刻来看有利于工程机械职业的整合和会集度的进步。

　　“十一五”规划也对铁路开展提出了清晰的开展方针：“十一五”铁路拟建造新线公里，其间客运专线公里；既有线年全国铁路经营路程到达9万公里以上，复线%以上。要完结这个方针需求1.5万亿元以上的出资，均匀每年投入在2500亿元左右依据。

　　2008年1-2月，我国完结铁路出资154.95亿元，同比添加7.4％。其间，铁路车辆置办和铁路更新改造完结31.74亿元，同比添加451％。铁路车辆收买和更新出资暴增的首要原因，一是上一年基数较低，且在出资总额占比偏低，仅为4.2％，大大低于正常的20％左右的水平；二是，本年头的大雪灾也拉动了铁路职业的设备出资；三是动车组的收买与交给也处于安稳添加的阶段，使得车辆收买金额和占出资总额份额都有所添加。

　　铁路出资首要包含铁路基础建造出资、更新改造和车辆置办三部分，依据以往的出资份额，铁路基础建造出资占65％-70％左右，车辆置办约占15％-20％，其他为更新改造出资。“十一五”期间的铁路建造首要是技能含量较高的高速客运铁路和铁路电气化改造项目，而且动车组单价很高，8辆车组成的动车组单价要1.3亿人民币，铁道部打算在2010年期间投入700辆动车组，仅动车组的投入就到达910亿人民币。因而，估计基础建造出资和车辆置办份额将在70％和20％。

　　职业会集度较高。在铁路设备职业，运营过程中的安全性是最重要的方针，因而铁道部对出产厂家施行产品质量认证系统，不允许职业内呈现因为过度的价格竞赛而影响到产品质量的状况。加之，职业因为方针和出资的约束，进入壁垒较高，因而铁路设备制作职业的竞赛并不是十分剧烈。

　　铁道部投标价格根本能掩盖本钱上升的影响。虽然在曩昔的几年钢材价格继续攀升，可是铁路设备职业的毛利率水平并没有显着的下降。因为铁道部在每年头投标时也会考虑到价格上升的要素，在价格上保存必定的灵活性，或许在投标价格上就表现预期的本钱上升要素。咱们估计2008年毛利率将会坚持或稍微下降。

　　依据全球最大的110座以下支线飞机制作商——巴西航空工业公司（简称巴航）最新发布的陈述—《Embraer Market Outlook 2008～2027》：未来20年，RPK（RevenuePassenger Kilometers）年均添加率达4.9%，高于同期全球GDP3.2%的添加速度（图1）。其间，我国RPK添加速度最快，年均添加率到达7.5%；老练商场如美国、欧洲的开展速度将低于全球均匀水平，RPK的年添加率别离为2.7%、2.1%。

　　波音公司也在最新发布的陈述《Current Market Outlook 2007》中猜测我国民用运送航空商场在未来20年中需求旺盛：在来来20年，我国商场将需求近3380架飞机，价值3500亿美元。而据我国航空工业榜首集团公司（以下简称AVIC I）的猜测，未来20年间我国民用客机拥有量将到达3370架。

　　巴航在《Embraer Market Outlook 2008～2027》中称：我国现在30-120座的支线客机数量仅占整个机队份额的11%，这个份额远低于欧洲和美国支线座支线月发布的《全国民用机场布局规划》中提出到2020年我国机场将由现在的147个添加到244个，新增97个。近期规划是2010年新增43个，全国机场数到达190个。新增机场根本上都是支线机场。咱们以为在现在的经济环境和方针支持下，未来5-10年内，对国产支线客机的商场需求会继续添加。

　　我国航空制作业现阶段现在现已具有了研制和出产支线飞机的才能。首要机型有运7系列、“新舟”60、“翔凤”ARJ21。现在，国产支线月，我国民航总局破例同意了美好航空公司建立。其首要原因便是：美好航空的主力机型是国产支线。咱们以为这清晰表明晰国家对有自主知识产权的国产支线客机采纳大力扶持的方针。

　　当时航空制作业经过一系列的重组和并购，形成了寡头竞赛的商场格式。剧烈的竞赛迫使国际航空制作业巨子们在国际范围内寻求研制和制作合作同伴作为下降本钱的重要手法。西飞国际、哈飞集团等我国航空制作企业凭仗30年的工业和技能堆集成为国际航空制作业巨子的牢靠同伴。

　　2008年2月，我国航空工业第二集团公司（以下简称AVIC II）洪都航空与国际闻名的飞机部件出产企业美国的古德里奇公司签订了估计合同总价值5800万美元的波音787发动机舱转包合同，完结了转包事务的打破。

　　2008年国防科技工业工作会议的陈述中清晰提出：施行大型飞机严重专项，为调整变革航空工业体系供给了关键。大型客机公司拟由国务院、地方政府、企业集团一起出资组成，承当大型客机和ARJ21新支线飞机研制出产任务。

　　现在大飞机项目是由国资委与上海市政府别离以35%和25%的持股份额成为榜首大股东和第二大股东，AVIC I和AVIC II将一起出资50亿元占25%股份，宝钢集团、我国铝业、中化集团将各出资10亿元，别离占5%的股份，注册本钱初定为200亿元。

　　大飞机项目将带动我国航空工业技能水平的增体进步，大飞机给我国航空业带来的效益不只表现在民用干线客机商场，还表现在给航空发动机、航空资料、航空电子设备等整条工业链带来新的添加点，与此相关的上市公司均有或许获益。

　　国防科技工业商场化，特别是财物证券化将在2008年继续深化和扩展，2007-08年航空工业里在本钱商场也是一再出手，在国家大力推动央企整合的大布景下，AVIC I和AVIC II两大航空工业集团控股的上市公司存在财物整合的或许性。

　　机床职业：机床职业的景气量与整个制作业的景气量相关，可是相对滞后，一般机床职业与其它机械子职业比较，会集度最低，而且需求和毛利率早已呈现下降的气势。咱们相对看好重型数控机床，细分产品呈现出独占竞赛的格式，毛利率和办理功率将稳步进步。

　　干货集装箱：受出口退税方针和对美出口下降的影响，2008年集装箱销量或许会维平或略有下降。一起集装箱职业受人民币增值和原资料价格上涨影响较大，虽然职业会集度较高，可是产能过剩、竞赛剧烈，一季度干货集装箱价格从上一年年末的1800美元/TEU进步到2300美元/TEU，估计毛利率会坚持上一年的水平。

　　港口机械：振华港机全球的商场份额在70%以上，商场会集度好于集装箱，具有必定的定价权，从2004年以来港口机械系列产品也处在晋级换代阶段，价格上涨显着，但全体盈余水平仍然较低，一起也面临着人民币增值和原资料涨价这两大负面要素的影响下，毛利率进步的或许性不大。

　　2007年公司主经营务平稳添加，根本契合预期。2007年安徽合力出售叉车3.3万台，完结叉车出售收入24.9亿元，同比添加32%；低于职业添加水平。因为近几年国内叉车需求旺盛，新的进入者添加，全国叉车整机出产企业由五年前的40家添加到100家，职业会集度下降也是产品难以涨价的首要原因。

　　虽然四季度原资料价格上涨显着，可是下半年毛利率有所上升。2007年下半年毛利率由上半年的21.5%上升到23%。咱们剖析原因有两个，一是下半年出口的增速65%显着快于上半年的27%；二是公司9月份进步了电平车的价格，消化了部分本钱上涨压力。

　　2007年国内出售的添加率略低于预期，可是国外出售继续坚持高添加。2007年国外出售份额进步到27.3%，高于2006年的25%，而且2007年下半年出口增速到达65%。出口叉车的毛利率遭到了汇率的影响，由曩昔两年的31%左右下降到27.7%，现在汇率危险由合力与国外代理商一起分管。公司2010年叉车的出口方针是2万台，是现在的2.5倍。

　　对再融资计划的不合有两点：一是以为融资额过大；二是以为增发会摊薄每股收益。咱们以为10亿元的融资并不算大，机械制作业的特点决议了需求不断的本钱开销来维系高生长；关于再融资预案，从公司现在31%的财物负债率、杰出的现金流、十分低的财务费用来看，挑选发行可转债对股东和公司似乎是一个一举两得的计划。

　　出资评级为“引荐-A”。考虑到原资料价格继续上涨和汇率改变对毛利率的晦气影响，咱们下调了安徽合力的成绩猜测，估计2008-2009年的每股收益为1.17和1.54（不考虑增发摊薄），现在的动态PE仅为21倍和16倍。咱们以为前期股价的暴降是对揭露增发和钢材价格上涨的过度反响，现在股价已被轻视，依照2008年25倍和2009年20倍的PE预算，安徽合力的方针估值区间在29-31元。虽然平稳的生长性在牛市中很难给予出资者热情，可是在熊市中却是很好的防御性种类。

　　造船事务的收入和毛利率进步最为显着。2007年我国船只完结造船124亿元，同比添加59%，对经营收入的奉献到达71%，全资子公司外高桥产能开释和价格上升是我国船只造船事务添加的首要原因，2007年公司造船和柴油机事务的毛利率别离进步了6和8.4个百分点。

　　手持四年造船合同。现在我国船只手持订单饱满，手持船只订单112艘，1608万载重吨，相当于外高桥与中船澄西2007年竣工量的4倍；沪东重机和中船三井算计手持柴油机订单216台、419万千瓦，相当于沪东重机2007年竣工量的3.5倍。

　　2010年造船才能将完结翻番添加。上海外高桥造船有限公司收买上海江南长兴造船65%股权后，2010年外高桥和江南长兴造船算计的产值将到达700万载重吨以上，外高桥将成为仅次于韩国现代重工的全球第二大、国内最大的造船企业。

　　股价暴降缘自于估值不合。PE估值是个相对估值，它包含着许多要素的改变，我国船只与中集集团的周期性和职业位置具有必定的可比性，因而本文将我国船只与2005年-2006年中集集团的估值水平做个比照，定论是：老练期的中集集团在熊市中PE均值在10-15倍左右，牛市中到达20倍以上。

　　重申“强烈引荐-A”的出资评级。受全球经济衰退预期和周期性惊惧心情的影响，危险溢价上升，估值下降，可是咱们以为，我国船只股价现已显着超跌，股价跌落与基金会集持股及流动性差也有必定联系，股价反弹需求时刻和催化剂。经过上面的比较，咱们以为生长中的我国船只估值应该高于中集，保存地用2008年25倍，2009年15倍，2010年10倍PE预算，我国船只的合理方针价也应该在180元以上。咱们猜测我国船只2008-2010年的每股收益为7元、12元和16元，现在的动态PE仅为18倍和10倍和8倍，重申强烈引荐的出资评级。

　　外延扩张完结跨五省市七大出产基地的战略布局。2007年天马股份别离于4月份和12月份控股了北京天马轴承有限公司和齐重数控配备股份有限公司，形成了跨五省市的七大出产基地，总占地面积到达170万平方米。上市这一年时刻内，天马股份经过系列的收买活动扩展了公司产品线，进一步延伸轴承制作的工业链，根本完结战略布局，2008年是天马股份新的起点。

　　2007年轴承经营收入平稳添加，毛利率坚持安稳。本钱操控是公司的竞赛优势之一，2007年在原资料上涨的状况下，公司传统产品通用轴承和铁路轴承的毛利率仍有小幅的进步；新产品风电轴承的研制也紧追洛轴和瓦轴，成为国内少量几家具有了出产1.5兆瓦级以上风机的偏航和变桨轴承才能的企业之一，风电轴承项目在2007年下半年投产，完结收入1339万元，略低于咱们的猜测，可是作为刚投产的新产品，毛利率现已到达59%左右，高于猜测。

　　2008年机床事务将成为榜首大主经营务。控股齐重数控之后，严重型立、卧式车床、磨床，以及重型数控机床将成为公司的主导产品。咱们估计2008、2009年齐重数控的出售收入将到达16亿和19亿元，毛利率将稳中有升。

　　添加新兼并公司导致存货和应收帐款骤增。2007年应收账款同比添加261%，首要系公司与子公司成都天马出售规划扩展，及收买了子公司北京天马轴承有限公司和齐重数控配备股份有限公司；存货同比添加8.24亿元，增幅342%，除了上述原因外，公司猜测到2008年钢价上涨，添加了钢材的存货。

　　坚持“强烈引荐”出资评级。依据年报咱们对成绩猜测略做调整，估计2008、2009年天马股份每股收益猜测为3.5元、4.6元，动态PE为36倍、27倍，略高于机械职业均匀估值，咱们以为天马股份进入轴承、机床和风电设备三大类事务范畴，2008年公司内在和外延式添加齐头并进，并具有较强的抗周期性，因而坚持原出资评级。

　　装载机销量添加超预期，盈余水平坚持安稳。2007年柳工装载机销量2.7万台，完结经营务收入55.75亿，同比添加33.5%，超越咱们年头的预期，均价为20.65万元，与上一年根本相等。虽然2007年柳工的商场占有率为19.72%与龙工和厦工的距离并不大，可是咱们以为柳工在本钱操控、产品系列和出口远景这三个方面具有显着优势。咱们估计2008年上半年钢材价格涨幅或许会到达20%，因而毛利率将会有所回落。

　　液压挖掘机销量添加速度高于职业，毛利率进步显着。2007年柳工挖掘机年销量为2117台，同比添加59%，增速比职业高出18个百分点；挖掘机的均价较2006年进步了24%，毛利率也由2006年的16.5%进步到20.7%。虽然，外资品牌在我国挖掘机商场仍占有74%左右的份额，可是，以柳工、三一、山河智能等为代表的本乡品牌的竞赛优势将会稳步进步。

　　出口增势喜人。2007年柳工完结国外出售收入为9.9亿元，同比添加91%，全年出口整机2,711台，同比添加87%，要点商场推动取得严重打破，南美、伊朗、越南、欧洲、泛俄语区等5个商场的添加率都超越了100%。而且，出口产品的均价到达36.6万元/台，远远超越了公司产品的均价25万元/台，因而咱们估计公司出口份额的进步将能够部分消化钢材上涨带来的负面影响。

　　坚持“引荐-A”的出资评级。咱们估计柳工2008、2009年的每股收益为1.52和2.03元，未来三年的净赢利添加率在30%左右，均匀ROE为27%，现在的动态PE为27倍和21倍。未来三年柳工将增大本钱开销，开发新产品，进步出口份额，首要的危险要素在于钢材价格的上涨。